Всё худшее уже позади или впереди новые падения?
ФУАД РАСУЛОВ
CFA candidate Level I
Американские фондовые индексы вновь показывают отрицательную динамику. Причём этому предшествовала эйфория, причину которой можно кратко объяснить уверенностью инвесторов в том, что всё худшее позади.
Рыночные игроки (в лице аналитиков и экспертов) высказывали мнение, что пик ипотечного кризиса, а точнее, списаний со стороны финансовых организаций, уже прошёл, а спад экономики вскоре закончится, возможно, в конце года.
Конечно, были и другие мнения, но уверенный рост индексов от локальных минимумов 17 марта также подтверждал именно эту версию. Как же рассматривать нынешнее падение - как лёгкую коррекцию или начало нового глубокого спада, который может переплюнуть минимумы текущего года?
Хроника кредитного кризиса
Для начала вспомним, с чего начался кредитный кризис и какие действия были предприняты властями для смягчения его последствий.
Март 2007 г. Невыплаты со стороны домохозяйств, взявших ипотечные кредиты, побили 37-летний максимум. Однако рынки продолжают рост.
Август 2007 г. Несколько фондов, принадлежащих BNP Paribas, объявили о банкротстве. Индекс Dow Jones Industrial Average падает с уровней выше 14 000 пунктов до 12 500 пунктов.
11 октября 2007 г. Новый максимум по американским индексам. Индекс Dow Jones достиг уровня 14 198 пунктов. Рост связан с "пониманием" того, что ставки будут снижаться, а это является позитивным фактором для фондового рынка. Цикл снижения ставок начался.
20 января 2008 г. Индексы достигли локальных минимумов. Состояние экономики ухудшается, списания банков и финансовых компаний продолжается. Убытки достигли сотен миллиардов, а снижение ставки, скорее, напоминает не превентивные действия финансовых властей, а панические вмешательства со стороны ФРС, направленные на спасение ситуации. Тем временем и рынок недвижимости, и экономика в целом продолжают спад.
Март 2008 г. ФРС спас пятый по величине инвестиционный банк Bear Sterns от банкротства путём вливания ликвидности. Индексы снова достигли минимальных уровней с начала года. Ставка снижена до 2,25%. Спад в экономике продолжается, рынок недвижимости также катится вниз.
С 18 марта по 19 мая 2008 г. В эти два месяца быки хозяйничают на рынках. Индексы отыграли примерно 50% от потерь. Инвесторы уверены, что снижение ставки с 5,25% до 2% обязательно поможет экономике, а отчёты американских компаний за четвёртый квартал не выявили никаких проблем в корпоративном секторе (не считая банки и финансовые компании). Макроэкономические индикаторы, включая индикаторы рынка недвижимости, продолжают падать.
С 19 мая 2008 г. высокие цены на нефть оказывают давление на рынки. Представители авиакомпаний заявляют, что при цене 125 долларов авиапромышленность не способна выжить. ФРС публикует протокол, в котором намекает на прекращение цикла снижения ставок.
История подсказывает ответ
Итак, эйфория, предвещающая конец кризиса, продолжающаяся с середины марта, похоже, подошла к концу. Но вопрос остаётся открытым, как воспринимать текущую негативную тенденцию? Короче говоря, что дальше, вверх или вниз?
Прогнозы - дело неблагодарное, но попробую выдвинуть тезис, подтверждённый эмпирическими данными с более чем 50-летней выдержкой. Рынки предвещают положение дел в реальной экономике. Спады на финансовом рынке почти всегда опережают спады (дно) в экономике. То же самое происходит с пиками - рост фондового рынка, а точнее, его пиковый уровень, наступает раньше, чем то же самое происходит в экономике. А значит, если даже спад в экономике продолжится ещё какое-то время (относительно недолгое по продолжительности), то это событие по сути уже дисконтировано в текущих ценах (локальный минимум 17 марта), и продолжающееся ухудшение экономических индикаторов не должно привести к резкому спаду на фондовом рынке. Уже проходили, уже было.
Из таблицы видно, что фондовый рынок опережал экономику почти всегда, как на взлётах, так и на падениях. Исключением явился пик, который пришёлся на 1980 год. Тогда экономический цикл достиг максимума на месяц раньше фондового. Трейдеры, видимо, потеряли былой нюх. Всё остальное время рынкам удавалось угадать пики и падения экономики в среднем на 5-6 месяцев раньше. Выходит, если 17 марта мы видели локальный минимум, то спад экономики будет продолжаться ещё 5-6 месяцев.
Эти расчёты верны в том случае, если, во-первых, не будет ещё одного резкого спада в экономике, а инфляция останется в разумных пределах, и, во-вторых, если модель поведения финансовых рынков и экономики в целом не изменилась. То есть рынки по-прежнему ведут себя так, как вели на протяжении последних как минимум 55 лет.